新數據告訴我們什麼?

Barry Eichengreen,Kevin O'Rourke2010年3月8日

編者注:本專欄更新了Barry Eichengreen和Kevin O’Rourke的原始Vox專欄,將當今的全球金融危機與大蕭條進行了比較。以前的專欄粉碎了所有VOX讀者記錄,並獲得了超過450,000次觀看(O’Rourke和Eichengreen 2009)。截至2010年2月的最新數據覆蓋,最初的2009年4月專欄和後續更新將下麵。點擊這裏閱讀原始列。

全局輸出

全球工業生產繼續恢複 - 政策應獲得相當大的信譽(正如我們在本網站上所論證的那樣,請參閱Almunia等2009O’Rourke和Eichengreen 2009)。但是,在沉迷於自我讚助之前,決策者應注意,工業生產水平仍然比以前的峰值低6%(圖1)。(在低穀時,它比以前的峰值低13%。)得出可以,許多重要經濟體中仍然存在相當多的過剩能力。因此,現在從這些國家中退出刺激政策將為時過早。

圖1。世界工業生產,現在與

世界貿易

世界貿易也繼續恢複,但仍比以前的峰值低8%(圖2)。(在低穀時,它比以前的高峰低20%。)這種貿易崩潰的根源仍有待完全理解,盡管最近的研究已經開始闡明某些原因(請參閱鮑德溫2009Chor and Manova 2009)。

圖2。世界貿易的數量,現在與

股票市場

現在,世界股票市場比峰值低25%(圖3)。(At their trough they were 50% below peak.) There was a break in the upward trend in January 2010 that may signal investors’ growing concern about the danger of a double dip – although if the crisis has taught us anything, it has taught us that too much should not be made of the forecasting ability of financial markets.

圖3。世界股票市場,現在與


第二次更新開始(2009年6月出版);原始專欄(2009年4月6日出版)出現在下麵

編者注:Barry Eichengreen和Kevin O’Rourke的原始Vox專欄打破了所有Vox讀數記錄(兩天內有30,000次觀看,一周超過100,000,現在快到了350,000)。在這裏,作者提供了更新的圖表,並在2009年6月(或最新)之前呈現每月數據。

新數據告訴我們什麼?

  • 現在,全球工業生產顯示出清晰的恢複跡象。

當工業生產的下降持續了三年時,這與大蕭條的經驗有很明顯的分歧。現在的問題是,對這種增加的生產的最終需求是否將實現,或者消費者支出(尤其是在美國)是否會保持疲軟,導致生產的增加成為庫存,導致公司隨後削減,並導致雙重下降經濟衰退。

  • 自今年年初以來,全球股票市場已迅速恢複。盡管如此,股票市場財富的比例下降仍然比大蕭條的可比階段還要大。
  • 全球貿易量的下降趨勢已經減輕,最近一個月的數據(6月)顯示出適度的增長。盡管如此,即使是現在,全球貿易的崩潰仍然是大蕭條的標準。

圖1。世界工業生產,現在與

圖2。世界股市,現在與

圖3。世界貿易的數量,現在與

圖5。工業產出,當時四個大歐洲人

圖6。工業產出,四個非歐洲人,現在

圖7。工業產出,四個小型歐洲人,現在


首次更新開始(2009年6月4日出版);原始專欄(2009年4月6日出版)出現在下麵

編者注:2009年4月6日,Barry Eichengreen和Kevin O’Rourke的Vox專欄打破了所有VOX讀者的記錄,在不到48小時的時間內觀看了30,000次,在一周內觀看了100,000多次。隨著新數據的出現,作者將更新圖表;此更新的列是第一個截至2009年4月的每月數據。經濟政策

新發現:

  • 世界工業生產繼續追蹤1930年代跌倒,沒有明確的“綠芽”跡象。
  • 自3月以來,世界股市已經反彈了,世界貿易已經穩定下來,但是這些股票市場仍然遵循遠低於他們在大蕭條中所遵循的道路。
  • 各個國家的工業產出有新的圖表。大4個歐盟國家劃分南北;當今的德國和英國工業產出正在密切追蹤1930年代的下跌速度,而意大利和法國的情況則更糟。
  • 北美人(美國和加拿大)繼續看到他們的工業產出與1929年危機發生的事情大致相符,沒有明顯的跡象。
  • 日本在2月的工業產出比大蕭條中同等階段低25個百分點。但是,三月有一個急劇的反彈。

下麵顯示了智利,比利時,捷克斯洛伐克,波蘭和瑞典的事實;請注意東歐的反彈。

更新的圖1。世界工業產出,現在與當時(更新)

更新的圖2。世界股市,現在與當時(更新)

更新的圖3。世界貿易的數量,現在與(更新)

更新圖4中央銀行的折扣率,現在與當時(7個國家平均)

新圖5。工業產出,當時四個大歐洲人

新圖6。工業產出,當時四個非歐洲人。

新圖7:工業產出,當時四個小型歐洲人。


原始專欄的開始(2009年4月6日出版)

1930年代的大蕭條與我們目前的大蕭條之間的相似之處已被廣泛評論。保羅·克魯格曼(Paul Krugman)已經比較了美國工業生產的1929年中期和2007年末峰的下降,這表明這次的峰值較輕。在此基礎上,他指的是當前的情況,具有特征性的黑色幽默,隻是“一半的大蕭條”。這 ”四隻壞熊”圖比較了1929 - 30年的道瓊斯指數和2008 - 9年的標準普爾500,也有類似的循環(簡短2009年)。它顯示自2007年底以來美國股市的速度與1929 - 30年的速度差不多。

將大蕭條與現在的大蕭條進行比較,而不僅僅是美國

這兩個情節與當時和現在的美國進行了比較,這兩集與這兩個情節進行了對比。但是,這是一張誤導的圖片。大蕭條是一種全球現象。即使從某種意義上說,它起源於美國,它是通過貿易流,資本流和商品價格在國際上傳播的。也就是說,不同的國家受到不同的影響。美國不能代表他們的經曆。

我們的巨大衰退是全球性的,盡管如此,盡管亞洲和歐洲也希望取消。人們越來越意識到事件在美國以外的情況更加醜陋,製造業生產,出口和股票價格也更大。

實際上,當我們在全球範圍內(如圖1所示)時,在過去九個月中,工業生產的下降至少與1929年峰值之後的九個月一樣嚴重。(在1929年6月和2008年4月發生的世界工業生產高峰之後,此列軌道行為中的所有圖表中的所有圖表。)因此,這是關於全球情況如何提供與克魯格曼(Krugman)所考慮的美國案例更為不同的觀點的第一個說明,如前所述,現在製造業生產的下降比那時的下降較小。

圖1。世界工業產出,現在與

資料來源:Eichengreen和O’Rourke(2009)和IMF。

同樣,盡管美國股票市場的下跌已經追蹤了1929年,但現在全球股票市場下降的速度比大蕭條的速度快(圖2)。同樣,這與那些僅在美國市場上進行比較的人留下的印象是相反的,這表明目前的崩潰並不比1929 - 30年更嚴重。

圖2。世界股市,現在與

資料來源:全球金融數據庫。

我們“超越”我們的忍耐者的另一個領域是破壞貿易。現在,世界貿易的下降速度要比1929 - 30年快得多(圖3)。鑒於曆史文獻在貿易破壞中所附帶的突出是使大蕭條加劇的因素,這是令人震驚的。

圖3。世界貿易的數量,現在與

資料來源:國際聯盟月度統計公告,http://www.cpb.nl/eng/research/sector2/data/trademonitor.html

這是一個抑鬱症

總而言之,在全球範圍內,我們正在跟蹤或比大蕭條更糟糕的是,無論指標是工業生產,出口還是股權估值。專注於美國會導致人們最大程度地減少這一令人震驚的事實。“大蕭條”標簽可能過於樂觀。這是一個大小的事件。

也就是說,我們已經進入了當前危機一年,而在1929年之後,世界經濟持續了三年。現在重要的是,政策製定者逮捕了下降。因此,我們轉向政策響應。

政策回應:然後

圖4顯示了7個國家 /地區中央銀行折現率的GDP加權平均值。可以看出,在這兩個危機中,折現率響應峰值的延遲持續了五到六個月,盡管在目前的危機率更快,並且從較低的水平降低。這裏的工作不僅僅是喬治·哈裏森和本·伯南克之間的區別。中央銀行的反應在全球範圍內有所不同。

圖4中央銀行的折扣率,現在與當時(7個國家平均)

資料來源:Bernanke和Mihov(2000);英格蘭銀行,歐洲央行,日本銀行,聖路易斯聯邦,波蘭國家銀行,斯韋利格斯·裏克斯班克。

圖5顯示了19個國家的GDP平均貨幣供應量超過2004年的19個國家 /地區的一半以上。顯然,2008年危機的貨幣擴張比1925 - 29年期間更快提醒您在兩種情況下設定階段的事件並不相同。此外,與1929年升級後,全球貨幣供應在2008年持續迅速增長,然後發生了災難性的下降。

圖5。貨幣供應,19個國家,現在與

資料來源:Bordo等。(2001年),國際貨幣基金組織國際財務統計,經合組織每月經濟指標。

圖6是財政政策的類似圖片,在這種情況下為24個國家 /地區。兩次世界大戰措施是財政盈餘,占GDP的百分比。當前的數據包括國際貨幣基金組織的世界經濟前景更新預測2009年和2010年。可以看出,1929年以後的財政赤字擴大,但僅適度。顯然,今天遇到赤字的意願要大得多。

圖6。政府預算盈餘,現在與

資料來源:Bordo等。(2001年),國際貨幣基金組織世界經濟前景,2009年1月。

結論

總而言之:世界目前正在經曆經濟衝擊,就像1929 - 30年的大蕭條衝擊一樣大。僅僅看美國,就會忽略與1929 - 30年相比,當前情況的驚人程度。

當然,好消息是政策響應截然不同。現在的問題是該政策響應是否會起作用。對於答案,請繼續關注我們的下一列。

參考

Eichengreen,B。和K.H.O’Rourke。2009年。“兩個凹陷的故事。”進行中。

Almunia,Miguel,AgustínSBénétrix,Barry Eichengreen,Kevin H O’Rourke,Gisela Rua(2009),“”,“財政和貨幣刺激的有效性”,11月18日,Voxeu.org。

鮑德溫,理查德(編輯)(2009年),貿易崩潰:原因,後果和前景,Voxeu.org電子書,11月27日。

伯南克(B.S.)2000年。伯南克,學士和I. Mihov。2000年。“大蕭條中的通縮和貨幣收縮:按簡單比率進行分析。”在B.S.伯南克,關於大蕭條的論文。普林斯頓:普林斯頓大學出版社。

博多,醫學博士,B。Eichengreen,D。Klingebiel和M.S.馬丁內斯 - 佩裏亞。2001年。“危機問題是否越來越嚴重?”經濟政策32:51-82。

Chor,Davin和Kalina Manova(2010),“從懸崖上離開?全球金融危機期間的信貸條件和國際貿易”,Voxeu.org,2月15日。

保羅·克魯格曼(Paul Krugman),“大蕭條與大蕭條,”自由主義者的良心(2009年3月20日)。

道格·肖特(Doug Short),“四隻壞熊”,DSHORT:財務生命周期計劃”(2009年3月20日)。

話題:全球危機

標簽:大蕭條,,,,全球危機,,,,全球危機辯論,,,,兩個沮喪的故事,,,,沮喪,,,,全局輸出,,,,世界貿易

喬治·帕迪(George C. Pardee)和海倫·帕迪(Helen N.以及國際貨幣基金組織的前高級政策顧問。CEPR研究員

紐約大學阿布紮比經濟學教授

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