歐洲央行的新通貨膨脹目標對私人家庭通貨膨脹期望的影響

Mathias Hoffmann,Emanuel Moench,Lora Pavlova,Guido Schultefrankenfeld2021年12月20日

2021年7月,歐洲央行理事會宣布了其新的貨幣政策戰略。此前,在中期期間,它以前一直在“低於但接近2%”的情況下保持通貨膨脹,現在認為價格穩定性可以通過在中期期間實現2%的通貨膨脹目標來最好地維護。新目標是“對稱”,這意味著上方和下方的偏差同樣是不可取的。但是,為了防止負麵偏差根深蒂固,歐洲央行的行為可能導致通貨膨脹率適中超過2%的可能性。

歐洲央行努力使其與公眾的溝通盡可能清晰可理解。to assess whether households take the ECB’s strategy into account when forming beliefs about future price developments, we used the August 2021 Bundesbank Online Panel Households (BOP-HH) to ask around 3,000 households about their inflation expectations for the next two to three years, just after the changes to monetary policy were introduced. We present households with information about the new and the previous ECB strategy using a randomised control trial. There are three steps to the experiment. To start with, all participants are told that the strategy until July had been to keep annual inflation “below, but close to, 2%” over the medium term and that, under the new strategy in place since July, the target is inflation of 2% over the medium term. The fact that this new target is symmetric, meaning that negative and positive deviations from it are considered equally undesirable, is also explicitly laid out in an easy-to-understand manner.

其次,所有參與者都被要求假設像以前一樣,歐洲央行的目標是在中期期間的通貨膨脹率“低於但接近2%”。然後,受訪者聲明他們對未來兩到三年期望的通貨膨脹率是多少,這與歐洲央行的投射範圍相吻合。第三,參與者在貨幣政策和通貨膨脹環境方麵都會隨機分為組,並具有不同的假設。在2021年8月的調查中,總共形成了五個子樣本。指示第一組假設歐洲央行的目標是在中期期間的年度通貨膨脹率為2%,這與其新策略一致。與一開始的信息文本相對應,受訪者再次收到了該通貨膨脹目標對稱的信息,這意味著與目標的負通貨膨脹的負和正偏差同樣不受歡迎。第二組的文本與第一組基本相同。但是,他們還為新通貨膨脹目標提供了歐洲央行的官方新聞稿的明確版本,詳細介紹了靶向通貨膨脹的可能性。

比較以前和新的貨幣政策策略

圖1未來2 - 3年的通貨膨脹期望

資料來源:德意誌政府銀行。

圖1顯示了先前策略下的中期通貨膨脹期望與新的貨幣政策策略相比如何。條形圖顯示了深藍色的“下但接近2%”政策的平均個人概率;“對稱的2%”政策以深紅色顯示,而淺紅色條形圖描繪了“對稱2%”政策的期望,並補充了有關暫時高於目標通貨膨脹率的可能性的信息。比較每種情況下的前兩個條 - 即深藍色和深紅色 - 我們看到概率質量向右移動中等。這一轉變意味著,新策略的通貨膨脹期望比前一個策略要高。但是,在比較深藍色條和淺紅色條時,差異更為明顯。

根據這些觀察結果,我們可以推斷受訪者最初在“下麵但接近2%”和“對稱的2%”的通貨膨脹目標之間相對較小的區別。但是,調查參與者似乎要仔細注意提供的信息:在某些情況下,通貨膨脹率可能超過2%目標的其他解釋產生了通貨膨脹期望的統計學意義轉移。最值得注意的是,越來越多的受訪者表示,他們期望通貨膨脹率超過2%,但在中期期內不超過3%。meanwhile, under the ECB’s new strategy, inflation rates below 1% and above 3% were seen as significantly less likely than in the context of the previous strategy and also than under the assumption of the “symmetrically 2%” inflation target without the additional mention of a temporary overshoot.

關於通貨膨脹設置的其他假設

當中央銀行能夠通過交流來指導通貨膨脹期望時,可以更輕鬆地達到通貨膨脹目標。為了測試家庭是否會根據交流策略調整其預期通貨膨脹途徑,我們向另外三組受訪者提出了一個額外的假設。具體而言,這些調查參與者被要求想象他們處於低通貨膨脹環境中,就像過去十年中歐元區一樣。這種擴展的假設模型與通貨膨脹目標有顯著的負麵偏差,根據歐洲央行的新貨幣政策戰略,應避免變得根深蒂固。

建立了這個前提後,其中一個團體被要求假設先前的歐洲央行政策“下麵但接近2%”仍然有效。要求另外兩個小組假設新的“對稱2%”通脹目標適用。與以前一樣,這些受訪者組之一被顯示為歐洲央行新聞稿的不完整版本,該版本沒有提及暫時超越通貨膨脹目標的可能性,而其他受訪者則收到完整的版本。要求兩組參與者假設在接下來的十二個月中,通貨膨脹率將僅為1%。這些額外的假設應允許比較以前和新的貨幣策略對家庭預期通貨膨脹路徑產生影響的程度。隻要家庭相信歐洲央行致力於其新戰略,並具有以期望的方式影響通貨膨脹的工具,他們應調整其通貨膨脹期望,以使其在新戰略下的目標超過2%的目標。相反,當假定先前的“下麵但接近2%”的策略時,應該對期望的強烈調整較少,因為原則上的策略在假設的低於目標之後,該策略原則上不容忍潛在地超過通貨膨脹目標。通貨膨脹率為1%。

圖2未來2 - 3年的通貨膨脹期望;當前通貨膨脹率1%的其他假設

資料來源:德意誌政府銀行。

當考慮到通貨膨脹率的其他假設時,圖2顯示了調查結果。與上圖中的結果類似,圖2顯示,在通貨膨脹已經在一段時間內已經低於目標價值的情況下,新策略更適合指導家庭預期的通貨膨脹率要高於先前的通貨膨脹目標。鑒於誤差概率為10%,條形圖中的單個概率分布之間的差異(通過比較深藍色和深紅色顯示)是顯著的。該結果主要是由超過1%的通貨膨脹率之間的差異驅動的,但不超過2%和高於2%,但不高於3%。那些擁有有關新貨幣政策策略的完整信息的調查參與者將其通貨膨脹期望顯著高於那些假定先前策略的人的期望。這在深藍色和淺紅色條的比較中顯示。考慮到黑色不確定性頻段,我們可以看到差異在統計上具有很高的意義。此外,當當前的通貨膨脹率相當大於通貨膨脹目標時​​,中期通貨膨脹預期較高的可能性更高,有些甚至超過3%。

在此處未顯示的更詳細的回歸分析中,這些受訪者組之間的統計學上顯著差異也適用於平均個人預期平均通貨膨脹率。

結論

一世n sum, our survey results show that households can distinguish between the ECB’s new symmetrical inflation target of an annual inflation rate of 2% over the medium term and the previous monetary policy target of an annual inflation rate of “below, but close to,2%” over the medium term. The increase in inflation expectations is particularly pronounced when respondents are explicitly informed about the possibility of temporarily exceeding the inflation target, which is entailed in the new ECB strategy. Moreover, households understand the intended inflation path. After a period of very low inflation rates, which fall short of the target value, the majority of respondents expects inflation to exceed the target in the near future. The results illustrate that clear monetary policy communication can effectively guide the expectation formation process of private households.

作者的注:該博客基於霍夫曼,馬蒂亞斯,伊曼紐爾·莫恩,洛拉·帕夫洛娃和吉多·舒爾特弗蘭肯菲爾德(2021),“歐洲央行的新通貨膨脹目標對私人家庭通貨膨脹預期的影響”,Bundesbank Research 43rd Edition,11月43日。

高級經濟學家德意誌德國銀行

Deutsche Bundesbank研究負責人;歌德大學法蘭克福經濟學教授

Karlsruhe技術學院博士候選人;德意誌德國國防包研究助理

研究經濟學家德意誌德國國防包

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